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　　TACO可能性仍然存在，但市场资金的耐心已经被消耗殆尽。预计战争在本月临近尾声，但霍尔木兹海峡“武器化”以及供应链间歇性扰动的可能性在加大。当前，五条基本面线索（红利、出海、AI、PPI和内需消费）当中，未被充分定价的只有PPI、国产AI和消费。战争平息后，油→PPI→企业盈利的传导是其中最重要的基本面因素，国产AI是相对独立的产业变化，而内需消费的交易大概率会滞后于PPI交易。当然，“PPI→企业盈利”的交易只有当战争平息、油价见顶后才会开启。

　　基于当前的信息来看，综合两种情形的综合期望值考虑，并增加对于市场乐观的期待，我们做如下推荐：一、全球步入能源补库周期中新旧能源有望迎来共振（油、油运、煤炭，锂电、风光、储能）。二、美元幻境逐步退却后，大宗商品金融属性的回摆叠加需求复苏的铜、铝、金。三、中国制造业的重估：机械设备、化工。在中国制造成为全球压舱石时，出口的持续超预期和资金回流，也会给沉寂已久的内需带来新的驱动。寻找压制因素扭转下的结构性机会——旅游及景区、调味发酵品、啤酒及其他酒类、医药商业、医美等。

　　我们认为，后续双方虽存在谈判诉求，但若推进遇阻，大概率会以军事行动抬升对手成本、抢占博弈主动权。整体格局或将演绎“边打边谈、反复拉锯”的特征，市场情绪也将交替轮动。宏微观持续博弈，抓住4月决断窗口期。受常规季节性影响，4月将持续定价基本面，尤其是1~2月的亮眼数据能否持续。从内需来看，地产链仍然是核心变量，虽然一线城市二手房成交回暖，但仍需要进一步观察是否具有趋势性，以及是否由季节性和结售汇等因素驱动。从外需来看，地缘仍然是核心扰动项，而美国国会未授权的情况下市场普遍预期战争在4月底结束，届时海外基本面或更加明确。